猪价行情触顶至少要到明年下半年 CPI暂无破3风险!

一财3日消息,中信证券最新研报中指出,对于当前的环境来说,我们认为年内CPI破3将被证伪、PPI转负将得到验证,通胀实际上并不需要过分担忧,需要关注的是PPI低位运行对企业利润的侵蚀。因而,货币再宽松的制约也并不牢固。

市场回顾

对于明年CPI的而言,高基数效应下,只有在猪肉价格极端上涨环境下CPI同比增速才可能出现持续高于3的情况,而阶段性的高点料将出现在2020年1月、2月。

近期猪肉上涨过快,通胀预期高涨。自2018年非洲猪瘟在各地陆续爆发以来,猪价推升的通胀预期从未离开过市场的关注中心。回顾2018年下半年以来猪肉价格的几轮上涨潮中,猪通胀的阴云始终不散:沉寂了半年的猪价在2019年3月出现一波快速上涨行情,叠加果蔬价格超季节性上涨,通胀逐步从预期走向现实;6月份以来猪肉价格再次启动快速上涨行情,
8月猪肉价格快速突破2016年猪周期高点后再次推升了猪通胀预期。

我们坚持货币政策将在后续迎来实质性宽松,预计10年国债到期收益率中枢维持在2.8%~3.2%区间。能繁母猪存栏量持续下滑,猪价触顶至少要到明年下半年。除猪肉外,要全面考察CPI还需关注几个因素:猪肉替代品、果蔬价格、油价等。在一系列假设条件下,虽然猪价有快速上涨的空间,但基数效应还是会压制CPI同比的向上动力,年内CPI破3的概率很小。

在一系列假设条件下,虽然猪价有快速上涨的空间,但基数效应还是会压制CPI同比的向上动力,年内CPI破3的概率很小。对于明年CPI而言,高基数效应下,只有在猪肉价格极端上涨或猪油共振下CPI同比增速才可能出现持续高于3的情况。

全面考察CPI,暂无破3风险。能繁母猪存栏量持续下滑,猪价触顶至少要到明年下半年。除猪肉外,要全面考察CPI还需关注几个因素:猪肉替代品、果蔬价格、油价等。在一系列假设条件下,虽然猪价有快速上涨的空间,但基数效应还是会压制CPI同比的向上动力,年内CPI破3的概率很小。对于明年CPI的而言,高基数效应下,只有在猪肉价格极端上涨环境下CPI同比增速才可能出现持续高于3的情况,而阶段性的高点料将出现在2020年1月、2月。

估计未来猪肉权重,我们用历史权重一个标准差范围作为未来一个月权重来进行测算。计算猪肉权重历史数据的标准差,然后再用最近一个月的CPI加减一个标准差,作为下个月权重的预测区间。为了检验该方法的有效性,我们还进行了回测和模拟测试,即通过历史数据预测2019年各月猪肉在CPI中的权重,并与通过统计局公布的数据计算而得的实际权重作对比(以下均称实际权重),结果显示除三月份CPI小幅偏离预测区间外,其余各月的CPI均在预测区间范围之内。由该方法我们预计今年八月份猪肉在CPI中的权重大概处于
[1.89%,2.48%]范围之内。

2019年9月2日,银存间质押式回购加权利率大体下行,隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了-2.7bps、-3.65bps、-10.41bps、-34.45bps、-10.9bps至2.55%、2.63%、2.59%、2.49%、2.59%。国债到期收益率大体上行,1年、3年、5年、10年分别变动0.26bps、1.88bps、1.46bps、1.50bps至2.62%、2.80%、2.98%、3.07%。上证综指上涨1.31%至2,924.11,深证成指上涨2.18%至9569.47,创业板指上涨2.57%至1,652.29。

可转债市场周观点

除猪肉外,要全面考察CPI还需关注几个因素:猪肉替代品、果蔬价格、油价等。如前文所述,猪肉占CPI约2.5%的权重,而根据我们的测算,以猪牛羊为主的畜肉占CPI权重15%,一般情况下牛羊肉价格较为平稳,但自2018年猪肉价格快速上涨以来,牛羊肉作为猪肉的替代品,其价格也出现较大涨幅,对CPI的影响不可不考虑。此外,2019年鲜果和蔬菜价格超季节上涨仍历历在目,而随着鲜果蔬菜价格回归季节性趋势,高基数下可能对CPI同比产生读数上的负向拖累。另一方面,作为70%权重中波动性最大的交通工具用燃料项目的主要产品,油价的波动也需要在全面考虑CPI时纳入。

二是个券分化的老生重弹,过去一段时间个券分化主要体现的是基本面的差异,但优质老券正在陆续退市、新鲜血液的补充速度还在缓慢恢复。基本面是一个长期的逻辑核心,在基本面之外,中短期维度个券正股自身的特征可能也会在市场节奏的扰动中走出分化的走势。把握节奏实际上也是在不同环境下寻找风格特征相匹配的个券。

可转债市场回顾

猪肉在CPI篮子中占有多少权重?猪肉价格变化是影响CPI的主要因素之一,一是猪肉权重较高,二是猪价波动较大。通过两种方法测算猪肉权重:(1)根据统计局公布的猪价对CPI的拉动情况倒推,(2)采用环比数据,利用回归拟合各类商品在CPI中的权重,最终得到猪肉在CPI中的权重。两种方法测算的结果十分相近,预计八月份猪肉的权重大概在
[1.9%,2.5%]范围之内,,并且由于8月猪肉价格上涨速度太快,猪肉权重将更加接近于区间下半区。

鲜果蔬菜仍然以季节性趋势为主,石油价格需要关注猪油共振。2019年蔬菜和水果价格的超季节性上涨推动了CPI上行,但蔬菜和水果消费的季节性趋势非常明显,价格走高后一段时间后最终仍将回归季节性趋势。因而可以假设蔬菜和水果价格在季节性水平上浮。对于难以捉摸的油价,其占CPI的比重较低,主要不存在快速上涨和猪油共振,对CPI的影响相对有限,2014年后猪肉价格和油价负向走势下CPI保持平稳走势。

高弹性组合建议重点关注参林(百姓)转债、和而(拓邦)转债、、、、、、以及金融转债。

正文

虽然猪价有快速上涨的空间,但基数效应还是会压制CPI同比的向上动力,年内CPI破3的概率很小。首先,8月份CPI同比大概率仍然维持在2.8%上下水平,破3概率很小;其次,以猪肉价格为主要变量,悲观价格为2019年底猪价上涨到36.5元/公斤、2020年三季度上涨到45元/公斤,中性假设为2019年底猪价上涨到37.5元/公斤、2020年三季度上涨到50元/公斤,悲观价格为2019年底猪价上涨到40元/公斤、2020年三季度上涨到60元/公斤,在悲观、中性和乐观三种假设下最终得到CPI的预测值,只在极度乐观情况下(猪价在年底上涨到40元/公斤,在2020年三季度上涨到60元/公斤)才会持续破3。

猪肉价格变化是影响CPI的主要因素之一,一是猪肉权重较高,二是猪价波动较大。首先,猪肉项占比相对较高,约在2%~2.5%,因而猪肉价格波动会较多地体现在CPI的波动中。其次,猪肉价格本身价格波动大,原因在于猪价的主导性因素来自供给端,而需求端相对稳定,约18个月的供给周期使得供给并不能像其他消费品一样对价格做出灵活反应,当价格上升时,即便扩大养猪规模,但到形成真正的供给还需要较长时间,这使得猪肉的价格能够实现较大的波动,此外瘟疫等偶发突发因素会进一步加剧供给端的波动,使得猪肉价格的波动幅度进一步增大。

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风险因素:市场流动性出现大幅波动,宏观经济不如预期,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动。

股票市场

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稳健弹性组合建议关注蒙电转债、、、、蓝晓转债、、和大银行转债。

8月猪肉上涨可能拉动CPI上涨多少?

近期猪肉上涨过快,通胀预期高涨。毋庸置疑,猪肉价格上涨成为当前通胀的最大担忧。在CPI同比在3月份以来猪肉价格快速上涨阶段的磨顶后,8月猪肉价格的再次上涨、市场猪肉供给开始明显短缺导致的心理感受叠加更加催生了高通胀预期,随之而来的是对货币政策宽松空间的担忧。

全面考察CPI,暂无破3风险

在具体操作层面,方向其实并不稀缺:月初可以重点关注正股低估值的品种,例如大金融、公用事业、军工板块,逆周期角度的汽车及零部件板块、医药板块等,TMT板块则更适用于中长期的逻辑,同时建议关注波动中提供的低价机会以及条款博弈机会。

转债市场

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